深度 久立特材：不锈钢管龙头引领核电高端管材国产化 (by 浙商·电气新能源)

  公司是国内工业不锈钢领域领军企业，传统下游石化领域投资趋于回暖，核电蒸发器的公司之一，并已在订单上实现对国内主流三代核电压水堆技术路线系列及“华龙一号”的全覆盖。

  国际油价处于震荡上行区间，使得国际油企现金流持续改善，2016年Q3-2017年Q1资本开支降幅逐步收窄，2017年Q2实现由负转正，而国内三大油企2017年预计资本开支较2016年实际资本开支提高17.61%。考虑我国能源结构调整大趋势，天然气、煤炭深加工等产业有望迎来加快速度进行发展，亦有望带动油气领域投资回暖。

  蒸发器U形管是“十三五”期间，我国核电设备国产化最为确定环节之一，此前仅有三家国际巨头具有该设备生产能力。公司是国内仅有的两家具备核电蒸发器U形管制造能力厂商之一，于2017年10月、12月，先后中标白龙核电2号机组与漳州核电1号机组蒸汽发生器690U形管项目，验证产品实力。2018-2021年U形管年均市场空间在10亿元以上，如国内核电进入平稳建设阶段，将显著增厚公司业绩。

  公司多年来致力于“长、特、优、高、精、尖”的产品战略，并于近期完成10.4亿元可转债发行工作，资金将用于新建核电、航空、仪器仪表等高端管材产线，有望在继续巩固在油气、核电等原有领域优势的基础上，拓展军工、航空等新业务，从而持续保持市场竞争力，助力公司打造“流体工业不锈钢管道全产业链服务商”。

  浙江久立特材科技股份有限公司（简称“久立特材”）创建于1987年，2009年上市，基本的产品为工业用不锈钢无缝管和不锈钢焊接管以及不锈钢管件，大范围的应用于石油、天然气、电力设备制造、化工、造船、造纸、航空、航天等行业。

  公司控制股权的人为久立集团，持股票比例为37.85%，实际控制人为周志江先生，直接和间接控制公司股份39.95%，如图1所示。

  1996年以来，公司成功开发了工业用中、大口径不锈钢管焊接管，并通过了省级新产品鉴定；2008年引进630自动焊接机组，改变了长度12米大口径不锈钢焊接管依赖进口的现状；2012年公司成为国内仅有的两家具备核电蒸发器U形管交付业绩的厂商之一。

  目前公司各类工业不锈钢年产能在10万吨，从下业分析来看，石油、化工、天然气、电力设备制造业占比较高，其中石油、化工、天然气大类行业销售金额占比近年来基本维持在50%左右，对公司近年来销量影响较大，如图3、图4所示。

  近年来全球宏观经济发展形势复杂多变，原油价格也出现较大幅度波动，从而对相关领域投资造成某些特定的程度影响。由于目前公司产品下游应用领域中石油、化工、天然气等领域占比仍高，传统产品营销售卖与利润空间受到某些特定的程度的挤压。面对低迷的经济发展形势，公司加大部署高端装备制造、航空航天、核电及新材料等领域，在某些特定的程度上对冲了传统产业低迷带来的经营风险。图5与6为公司近年来营业收入与净利润变动情况。

  按制造工艺来看，公司基本的产品可以分为不锈钢焊接管和不锈钢无缝管两大类，无缝管盈利水平高于焊接管。依据公司年报披露数据，近年来公司不锈钢无缝管产品单价、单吨毛利水平较焊接管更高，参考公司2016年报数据，无缝管单吨售价与毛利分别为3.82万元/吨和0.91万元/吨，焊接管单吨售价与毛利分别为2.57万元/吨和0.67万元/吨，如团7所示。

  公司不锈钢无缝管近年销量占比持续提高，考虑核电蒸发器U形管、镍基合金采油管等高端产能均属于无缝管产线，随着高端产能的逐步释放，公司无缝管销量占比有望逐步提升，亦有望带动公司产品整体盈利水平提升。如图8为公司近年来无缝管与焊接管产量变动情况及预测。

  原材料在不锈钢管成本占比中最高，近年来公司无缝管成本中原材料占比基本在70%-75%之间，而焊接管成本中原材料占比在80%-85%之间。由于不锈钢产品中原材料占比较高，原材料价格波动对公司产品盈利能力影响较大，因此公司产品定价一直采用成本加成的定价模式。

  公司无缝管产品的主要原材料为不锈钢圆钢，焊接管产品的主要原材料为不锈钢卷板和不锈钢平板，材料主要钢号为304、304L和316L等，属于300系（铬镍系或铬镍钼系）不锈钢产品。针对300系不锈钢产品而言，镍价走势为其价格趋势的风向标，特别是生产耐高腐蚀、耐高（低）温、耐高压等高性能、高品质的不锈钢管和特种合金管材，需要含镍量较高的原材料，镍价走势对其产品影响就更大。根据51不锈钢网相关测算，在不同生产模式下，镍在304不锈钢成本占比在40%-60%之间，为影响不锈钢成本最关键因素。

  鉴于此，我们选取上海电解镍、青山304不锈钢圆钢、青山304不锈钢无缝管2010年至今的价格趋势分析三者之间的相关关系，以观察不锈钢管产品对镍价上涨的传递过程是否顺畅。

  其中上海电解镍与304不锈钢圆钢相关性较高，线，而根据回归方程式及上海电解镍当前价格测算，304不锈钢对上海电解镍的弹性系数为0.68，二者走势图与散点图分布如图9、图10所示。

  304不锈钢圆钢与304不锈钢无缝管之间线性方程拟合更是优度高达0.92，而根据回归方程式及304不锈钢圆钢当前价格测算，304不锈钢无缝管对304圆钢的弹性系数为0.88，二者走势图与散点图分布如图11、图12所示。

  考虑镍在304不锈钢中占比一般在60%左右，而不锈钢圆钢在无缝管成本占比一般80%左右，另外根据前面我们测算的弹性系数，从镍到不锈钢圆钢再到无缝管整个生产的全部过程中的价格传递在一段较长时间周期内有效。

  2.1.油气领域投资有望持续回暖2.1.1.油价维持区间震荡，相关企业资本开支有望止跌

  近年来全球经济维持温和复苏态势，国际油价维持区间震荡，如图13所示。近年来国际油价保持低位运行，2016年布伦特原油达到25.99美元/桶的低位，此后开始反弹，2017年上半年，全球经济复苏维持，原油市场供需情况有所改善，截至2017年11月初，布伦特及WTI原油价格均维持在60美元/桶左右，后续仍有望保持区间震荡趋势。

  原油价格趋势必然的联系到油企的现金流情况，并进而决定油企近年来资本开支变动。本轮国际油价下跌可以追溯到2014年年中，彼时美国页岩油产量大增，而OPEC组织决定不减产以维持市场占有率，致全球原油供给充裕，油价持续走低。与此同时全球油企现金流情况急剧恶化，资本开支也随之出现下滑，图14为全球107家油气企业2012年一季度至2017年二季度资本开支变动统计。

  2016年三季度开始油企资本开支降幅收窄并于2017年二季度实现由负转正，后续有望维持。随着原油价格在2016年一季度触底反弹后，油企资本现金流与资本开支也在随后的两个季度开始改善，2016Q3-2017Q2油企资本开支变动幅度分别为-34%、-16%及-8%、4.05%，在2017年二季度实现由负转正，逐步复苏的态势得以确立。

  国内三大油企2017年预计资本开支已较去年实际开支改善，2017年前三季度盈利情况与现金流情况亦改善明显，有望支撑国内石油石化产业投资复苏。2017年前三季度中国石油、中国石化分别实现净利润173.62、383.73亿元，同比提高156.38、92.07亿元；中国海洋石油2017上半年实现净利润162.5亿元，同比扭亏为盈，国内三大油企经营情况有望持续改善。与此同时，2017年中国石油、中国石化、中国海洋石油三家油气企业资本开支预计为3498亿元，较2016年预计资本开支基本持平，较2016年实际资本开支提高17.61%。其中中国石油与中国石化2010年以来的资本开支变动情况分别如图15、图16所示。

  我国天然气消费水平较国际存在很大的差距，具有发展的潜在能力。2016年，世界一次能源消费比重当中，石油约占33%、天然气约占24%、核电和可再次生产的能源约占15%，相较而言我国2016年石油、天然气、核电和可再次生产的能源占一次能源的消费比重分分别约为18.3%、6.4%和13.3%，分别如图17与18所示。

  天然气有望成为中国现代清洁能源体系的主体能源之一。2017年7月初，国家发改委、能源局等多部委联合印发《快速推进天然气利用的意见》（以下简称《意见》），提出逐步将天然气培育成为中国现代清洁能源体系的主体能源之一，到2020年，天然气在一次能源消费结构中的占比力争达到10%左右，地下储气库形成有效工作气量148亿立方米。到2030年，力争将天然气在一次能源消费中的占比提高到15%左右，地下储气库形成有效工作气量350亿立方米以上。

  规划目标明确，开采、管输均有望大幅度的提高相关领域投资。2016年底，国家能源局发布《天然气发展“十三五”规划》，明确了“十三五”期间，国内天然气发展的主要任务与目标，如表1所示。其中到2020年，全国天然气产量力争达到2070亿方/年，天然气管道里程达到10.4万公里。“十三五”期间天然气产能将提升720亿方/年，管输里程将提升4万公里，分别为“十二五”期间相应目标的1.8倍和1.87倍。

  近年来，我国逐步施行以调整结构为基调的经济政策，以及以节能增效为导向的能源政策，清洁能源对传统化石能源的替代将成为长期趋势。从我国目前资源禀赋情况去看，煤炭占我国化石能源资源的90%以上，是稳定、经济、自主保障程度最高的能源，其在一次能源消费中的比重将逐步降低，但在相当长的时期内，其主体能源地位不会改变。基于此我们大家都认为，煤炭清洁利用可在某些特定的程度上缓解我国石油、天然气对外依存度过高的状况，将是我国能源结构调整过程中的主要抓手之一。

  煤炭深加工产业有望在“十三五”期间迎来适度发展。煤炭深加工是指以煤为主要的组成原材料，生产多种清洁燃料和基础化工原料的煤炭加工转化产业，具体包括煤制油、煤制天然气、低阶煤分质利用、煤制化学品以及多种产品联产等领域，不包括以“煤-电石-PVC”、“煤-焦炭”、“煤-合成氨-尿素”为主要路线月中国石油和化学工业联合会及国家能源局分别印发《现代煤化工“十三五”发展指南》及《煤炭深加工产业示范“十三五”规划》，对“十三五”期间我国煤炭深加工产业细分目标给予指引，至2020年底，全国煤制油、煤制天然气产能将分别达到2015年水平的5.1倍与5.5倍，如表2所示。由于煤化工系统中多含硫、氯、氢等元素的化合物及水溶物，不同于一般环境中的析氢腐蚀，也不同于中性溶液的吸氧腐蚀，而且还具备自身的腐蚀机理，对金属有强烈的腐蚀性，对相应金属管材的耐腐蚀和抗老化性能要求极高。公司生产的工业炉管，奥氏体、超级奥氏体、（超级）双相钢、镍基合金等材质管道产品，根据其本身性能被成功应用于煤化工所有的领域，如图19

  常年市占率保持第一，行业龙头地位稳固。根据中国特钢协会不锈钢分会统计数据，2015年中国工业不锈钢产量为107.6万吨左右，其中无缝管产量为

  万吨，焊接管含量为42.5万吨，公司2015年市占率为3.15%，居于全国不锈钢企业首位，如表3所示。公司产品线齐全，下游应用领域广泛，如图20、图21所示。目前公司已形成了年产10万吨工业不锈钢管产能，涵盖外径4～711mm、壁厚0.5～60mm的无缝管和外径8～3,000mm、壁厚0.5～80mm的焊接管两大系列近百个品种的工业用不锈钢管产品。细分产能来看，传统无缝管与毛管产能2.35万吨、传统焊接管产能2.25万吨、大口径油气输送管产能1万吨、LNG等大口径管道及组件产能2万吨、镍基油井管产能3000吨、核电蒸发器U形管及精密管产能2000吨、超超临界用管产能2万吨、油气复合管产能1万吨。现有产能中，除核电蒸汽发生器U形管、油气复合管、精密管等高端产线专用性较强外，别的产品产线均具有一定的通用性，从而为公司排产提供灵活空间。

  公司在油气开采、石油炼化、天然气、煤化工等行业有着非常丰富的业绩，帮助客户克服多种疑难问题，并在多领域实现进口替代。公司的临氢管线应用于炼油的加氢装置，克服了高温下氢和硫化氢的腐蚀，为油品轻质化解决了材料问题；镍基合金系列管道因其良好的抗氧化能力、抗硫化能力，大范围的应用于乙烯裂解炉、热交换器、加氢脱硫等装置。表4

  目前公司已成为中石化的重点供应单位、中石油的一级网络成员单位、中海油、哈尔滨电气、上海电气、东方电气的合格供应商，也是英荷壳牌（Shell）、埃克森美孚（Exxon Mobil）、英国石油（BP）、道达尔（Total）等世界级有名的公司的合格供应商。表5为公司主要国内外客户。3

  3.1. 核电设备国产化将迈向深水区，蒸发器U形管为国产化最为确定的环节之一

  2016年12月底，国家能源局发布《能源技术创新“十三五”规划》，这是继2012年《能源科技“十二五”规划》之后，我国出台的第二部能源科技相关规划。通过对比，我们大家都认为核电的受重视程度有所提高，主要体现为核电在“十二五”期间仅作为新能源技术领域的子任务之一有所提及，而在“十三五”期间其已经单独成为重点发展的五大任务之一。详细解读请

  科技 我们如何看国内核电技术发展？ (by 浙商·电气新能源)（2017.3.21）

  《能源技术创新“十三五”规划》当中关于核电内容，部分为相对于“十二五”规划首次提及，分别为：海洋核动力平台、可控核聚变前沿技术探讨研究、钍基熔盐堆核能系统关键技术探讨研究、核事故应急技术与装备、核电工程智能化设计建设技术示范、

  传热管材料稳定化制备技术、核级SiC /SiC复合材料技术攻关研究，如表14所示。基于上述分析，我们大家都认为未来国内核电发展的新趋势之一为，在核电设备国产化水平持续提高的背景下，核电设备与材料国产化将向深水区迈进。过去若干年

  已经逐步上升到福清5、6号机组的85%，未来核电设备国产化将主要在高端设备和高端材料领域发展。核电蒸汽发生器690传热管材料稳定化制备技术，被列入《能源技术创新“十三五”规划》中与国产化相关的主要任务。我们大家都认为，蒸汽发生器690传热管有望在未来几年全面替代进口，是核电设备领域进口替代最为确定的环节之一。3.2.蒸汽发生器U

  核电蒸汽发生器传热管是反应堆一回路主要承压边界，传热管面积占到了整个一回路承压边界面积的70%以上，是核反应堆“多重屏障，纵深防御”体系中的的关键一环，其完整性对于保障核反应堆正常运行具备极其重大意义。

  蒸汽发生器传热管的最大的作用是将一回路的热量传递到二回路当中，由于蒸汽发生器换热管两侧压力不同，相同温度的水在一回路为液态，而在二回路为气态，从而即实现了蒸汽的产生又防止了放射性物质的扩散。蒸汽发生器构造如图

  ，根据《AP1000机组蒸汽发生器传热管役前检查》介绍，AP1000机组每台蒸汽发生器配置10025根传热管，传热管外径为17.48mm，传热管壁厚为1.01mm，总体高度约9.7m。虽然蒸汽发生器U形传热管外形体现为高、窄、薄三大特点，但由于工作环境限制，其仍需具备一系列优良能力。蒸汽发生器传热管两侧压差有10Mpa，同时由于传热管二次侧流体流动会使得传热管发生微震，需要传热管具备抗压与抵抗震动的能力；一次侧流体具有高放射性，要求传热管具备较强的防辐射性能；蒸汽发生器属于核电站核心设备，要求具有60年的常规使用的寿命，作为蒸汽发生器核心部件之一，传热管亦需保持稳定工作60年。正是由于以上诸多要求限制，蒸汽发生器传热管制造要求极高，目前仅少数国家掌握该项技术。根据“核能研究展望NPRV”微信公众号报道，压水堆核电站蒸汽发生器传热管管材的材料最重要的包含：304、

  不锈钢、INCONEL 600MA、600TT、INCONEL 800Mod、INCONEL 690TT，材料的主要成分如表6所示。由于Inconel 690合金具备优秀能力抗多种水性介质和高温气氛侵蚀的能力，应用最为广泛的蒸汽发生器换热管材料。目前国内自主设计大部分的核电机组以及从法国、美国两国引进的核电机组均采用Inconel 690合金U形传热管。截至目前，公司与宝银特钢两家公司已经在该领域实现突破，其中公司已具有800

  Valinox、日本的Sumitomo和瑞典的Sandrik三家公司基本垄断了690合金蒸汽发生器传热管制造全部份额。3.3.实力丰沛雄厚，有望充分受益国产化推动

  3.3.1.核级产品应用广泛，核心产品实现供货，彰显绝对实力公司于2009年取得核级产品制造许可证，目前已经广泛开展核级产品的研发和生产制造，公司核电产品资质范围如表7所示。截至目前，公司已具备了核电蒸汽发生器

  形传热管、堆内构件驱动机构用管、驱动杆、能承受压力的容器贯穿件、三代核电余热排放用管、能承受压力的容器718材料O形密封环、堆芯测量导管、凝汽器用钛管等多个系列新产品的设计和制造能力，并且公司产品已成功应用于秦山、岭澳、红沿河、宁德、阳江、台山、田湾、方家山、福清、昌江、海阳、三门、防城港、石岛湾、国核示范、韩国SHIN-KORI、Angra3等国内外43个核电机组。800

  公司自承担援外项目任务后，积极组织800传热管研发与制造，于2012年1月初通过产品鉴定。在历经1年半时间以后，公司于2013年6月完成800传热管制造并交付客户，公司也借此成为当时世界上第三家能生产核电蒸汽发生器用800U形传热管生产的企业。该批800传热管成功应用于援建巴基斯坦的恰希玛核电站，截至2017年6月底，恰希玛核电4台机组已经全部并网发电，公司在取得核心产品突破的同时，也为我国援外核电建设作出贡献。690传热管研发成功，掌握主流蒸汽发生器U

  形管研制能力。2010年中，公司与国家核电上海核工院启动AP1000系列核电蒸汽发生器用U形管国产化研发项目，借此契机开展690蒸汽发生器U形管研制工作。依据公司网站信息，公司与上海核工院合作的CAP1400核电站蒸汽发生器用690-U形管已取得成功。2017年10月、12月，公司先后中标白龙核电2号机组与漳州核电1号机组蒸汽发生器690U形管项目，至此公司690核电U形传热管技术实现了对国内主流三代核电压水堆技术路线系列及“华龙一号”的全覆盖。此外核电蒸发器U形管采购由蒸发器设备制造商负责招标采购，截至目前公司分别获得上海电气与哈尔滨电气订单，取得两大主流客户的认可，如后续公司取得东方电气蒸发器U形管订单，亦将实现对下游客户的全面覆盖。我们大家都认为，690传热管的研制成功与订单取得，使得公司掌握了目前主流三代核电用蒸汽发生器U形管制造技术，可有效支撑公司未来核电业务的持续发展。积极布局三代及以上核电技术领域，顺应核电长期发展的新趋势。公司除在核电蒸汽发生器

  形传热管领域具备较强的技术积累外，在三代核电其他领域以及安全性、经济性更高的四代及以上核电技术领域均有布局：公司于国内首次研制成功AP1000非能动余热排出热交换器的C形传热管；公司生产的PF导管各项性能指标均符合DA技术规范，特别是4.2K低温延伸率，达到较高水准，有望应用于“国际热核聚变实验堆（ITER）计划”，图24为公司核电相关基本的产品。此外公司于2017年2月与国核宝钛锆业签订战略合作协议，国核宝钛锆业作为国内集研发与生产为一体的核级锆材专业化公司，具有完整核级锆材产业链，与国核宝钛锆业合作将有利于提升公司在钛、镍基合金等特种合金材料的研发及深加工领域的实力，以合作平台为契机，拓展特种合金材料市场。2017年11月底，公司公告与中国科学院近代物理研究所合作就开展CiADS

  加速器驱动先进核能系统是全球核废料处理最前沿方向，其利用加速器产生的粒子轰击乏燃料，使得其中的锕系和镧系重核素发生裂变产生能量，并嬗变为半衰期较短的元素。加速器驱动先进核能系统可将铀资源利用率由目前技术的“不到1%”提高到“超过95%”，处理后核废料量不到乏燃料的4%，放射寿命由数十万年缩短到约500年。CIADSk是有望颠覆现有全球能源体系的先进核能系统，公司参与其包壳材料研发，足以彰显公司在核电先进材料领域举足轻重的地位。3.3.2.资质稀缺，竞争有序，公司有望充分受益国产化推进

  蒸汽发生器690传热管制造壁垒高，公司是目前仅有的具备蒸汽发生器传热管制造资质的两家国内公司之一，未来将有望受益蒸汽发生器传热管进口替代趋势。由于核电设备制造壁垒较高，而且核设备的可靠性对于核电安全运作至关重要，因此我国目前在核设备领域实施严格的资质准入体系，只有具备相关设备的设计和制造资质才能开展相应业务，公司于

  年2月取得核安全设备制造许可证扩证通知，取得核1级镍基合金热交换器传热管的制造许可。根据环保部华北核与辐射安全监督站公示情况，截至2016年1月（最新公示结果），全国核安全级机械设备持证厂商共

  家，我们统计发现其中有近50家企业具备管道类设备的制造资质，管道大类领域竞争相对激烈，但是在细分的热交换器传热管领域仅有6家公司具备制造资质，如表8所示。而具体到核1级热交换器传热管领域，则仅有公司、宝银特钢以及瓦卢瑞克（广州），这当中瓦卢瑞克（广州）为外商独资企业是法国Valinox的关联方，也就是说，在该细致划分领域国内仅有公司与宝银特钢具备制造资质。根据环保部华北核与辐射监督站公示情况，

  年1月，在蒸汽发生器U形传热管细分领域，国际企业目前仅有Sandvik、Valinox、Sumitomo三家入围，如表9所示。再度验证行业高壁垒属性，此前国内订单也基本被以上三家公司垄断。公司及宝银特钢均已实现供货，后续有望全面实现进口替代。截至目前公司800

  台机组，在蒸汽发生器U形管细分领域国内企业有望全面取代外资厂商获取大部分订单，公司蒸汽发生器U形管产线有望满产，成为公司新的利润贡献点。表10为2018-2021年国内核电蒸汽发生器U形管新增订单预测。4

  公司多年来致力于“长、特、优、高、精、尖”的产品战略，紧紧抓住“高端装备制造业、航空航天、核技术”等新兴高技术产业加快速度进行发展的机遇，不断加大研发投入，积极研发新产品、新技术、新材料，加快产品转型升级，提高高端产品市场占有率，提升公司品牌知名度。基于此发展战略，公司于2017年初启动公开发行可转债工作，并于2017年

  月初完成10.4亿元资金募集，用于年产5500千米核电、半导体、医药、仪器仪表等领域用精密管材项目、工业自动化与智能制造项目和年产1000吨航空航天材料及制品项目，以优化产品结构、提升产品质量、提高管理上的水准。我们大家都认为，公司未来有望凭借自身多年积累的金属材料、焊接技术、金属成型等不锈钢管材领域先进经验以及工业自动化及智能化的信息平台技术，继续巩固在油气、核电等原有领域优势，并积极拓展军工、航空等新业务，从而持续保持市场竞争力，助力公司打造“流体工业不锈钢管道全产业链服务商”。4.1.

  4.1.1.布局新型核电耗材用管，储备下一代核电技术如前文所述，我们大家都认为未来国内核电发展具有四大趋势，其中在核电技术发展领域，国内核电技术将从三代持续向具有更高安全性的先进核电技术发展，终极目标是实现可控核聚变应用，如表11为国内安全先进核电技术主要路线。因此积极储备下一代核电堆型用设备，有望为公司后续成长奠定基础。

  根据公司公告，公司新型核电用管产品已经于2014年4月通过验证，同时公司已与客户已达成采购供应框架协议，明确由公司供货实验堆。该新型核电用管均为耗材，每年需更换，公司本次募投项目中250km产能仅能满足上述单个实验堆的合同需要量，后续如该类反应堆型持续推广，公司有望凭借先发优势获益。4.1.2.扩产高端精密管产线，提升产品竞争力

  高端产品产能利用率较高，适时扩产，优化产品结构。截至目前，核电、石化、造船、造纸、食品、仪表等精密管的在手订单约580KM，公司现在存在精密管年产能约1000KM，主要服务于石化、高铁、食品、仪器仪表等领域。

  年，公司现在存在精密管的产能利用率维持在90%以上，产能利用率较高，有扩产需求，如图25所示。另据公司公告，公司现在存在石化、造船、造纸、食品、仪表等精密管与Sandvik

  国内民航机队规模持续扩张，未来发展的潜在能力仍大。根据中国民用航空局发布的《2016年民航行业发展统计公报》，截至2016年末，国内民用航空运输机队规模达到

  架，通用航空机队规模达到2096架，自2010年以来保持10%以上复合增速，如图26与27。根据中国商飞2015年发布的《2015-2034年民用飞机市场预测年报》预测，中国市场将接收50座以上客机6218架，价值约8037亿美元，折合人民币近5万亿元。从中国商飞、空客、波音等国内外商用飞机制造商的预测看，未来20

  根据中国商飞预测，2015-2034年全球航空客运量将保持4.7%的年均增速，将有

  架新机交付，价值约4.8万亿美元。根据空客公司在《全球市场预测2016-2035》预测，2016-2035全球航空客运量年均增长率为4.5%，需要新增超过33000架100座级以上飞机，总价值5.2万亿美元。根据波音公司官网预测，2016-2035年全球航空客运量年均增速为4.7%，将有41030架新机交付，价值约6.1万亿美元，如图28所示。据此，我们预计未来20

  万亿美元，如假设20年间平稳交付，年均交付新机1850架，价值2700亿美元，折合人民币1.8万亿元。航空航天管材是公司近年来重点发展的新兴领域业务之一，目前已经与国内主流客户开展深入合作，后续有望逐步扩大产业化推广。依据公司公告，截至目前，公司已取得中国航发系统内的航空用管管材合格供应商（2016年

  月—2019年7月），并与成飞、陕飞、航天11所等开展合作，参与包括航空油路管、高温合金高强度管道、燃气回路管道等多种航空航天材料的研发。国内公司已与部分航空航天领域产品的代理商签订了框架供货协议，国外公司目前正积极与国际领先的制造商联系，以尽快进入其供应链体系。我们大家都认为，随公司募投项目年产1000吨航空航天材料及制品项目的建设、达产，有望逐步扩大公司航空材料业务的产业化应用，助力公司分享航空高端市场，优化现有产品线盈利预测与估值分析

  我们对公司2017~2019年的收入与毛利率做了预测，如表12所示，核心假设如下。

  1、传统石油、化工、天然气领域，受油价回暖、油企利润与现金流状况改善及相应资本开支止跌回升影响，公司传统产品销量有望逐步回升。2、公司坚持“长、特、优、高、精、尖”发展的策略，高端产品业务占比持续提升，产品单位盈利能力持续提升。

  、公司核电蒸汽发生器U形管为核电设备国产化中最为确定环节之一，考虑2018年核电新机组批复预期，公司有望持续新接核电蒸发器

  形管订单，并在随后1-2年完成订单交货，后续订单市场占有率有望维持在30%以上，核电蒸发器

  形管业务有望成为公司又一主要利润来源。风险提示：石化行业复苏或低于预期，核电业务推进或低于预期。以上内容源自

  》（深度20171124，分析师：郑丹丹；联系人：高志鹏）；《久立特材（002318）：再获核电U形管订单，彰显实力》（20171220，分析师：郑丹丹；联系人：高志鹏）。部分文句有删节、调整。更多内容，请专业投资者查阅报告原文。返回搜狐，查看更多责任编辑：

  平台声明：该文观点仅代表作者本人，搜狐号系信息发布平台，搜狐仅提供信息存储空间服务。